October 7, 2022
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Coup de projecteur sur Air Mauritius au temps du Gouvernment PTR/PMSD

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HEDGING – ami ou ennemi ?

2015 :

Notre compagnie aéronautique nationale phare subit des pertes énormes et est au bord de l’insolvabilité. Et la raison est attribuée à la performance médiocre. Eh bien, vous l’avez bien deviné, le hedging ( quiassure de couverture en cas de perte) a mal tourné. L’autre raison principale avancée est la dépréciation de l’euro, la devise dans laquelle Air Mauritius perçoit l’essentiel de ses revenus. Compte tenu de l’interaction croissante entre les pays (mondialisation), de la conjoncture économique incertaine et du soulèvement des nations sujettes à la guerre, une entreprise opérant au-delà des frontières est constamment exposée à des risques et confrontée à des complexités pour gérer son portefeuille d’activités de manière rentable.

La situation idéale pour une telle entreprise est de pouvoir se protéger de toutes les incertitudes affectant ses marchés et de protéger ses revenus et ses coûts. Imaginez pouvoir déterminer les flux de trésorerie futurs avec un degré de certitude connu, déterminer les coûts futurs, planifier la stratégie commerciale à venir avec des données plus fiables et discerner les bénéfices futurs sans être à la merci des caprices du marché, des fluctuations du taux de change et des manipulations des organisations comme l’OPEP. Être dans un endroit aussi attrayant est en réalité possible pour une institution… Rien de plus tentant que le hedging.

Mais qu’est-ce que la couverture exactement? Pourquoi est-ce que lorsque nous entendons ce mot, la mention des pertes n’est pas loin derrière? Pourquoi est-il décrit sous un jour si négatif? Et, s’il s’agit d’un concept aussi bizarre et dangereux, pourquoi y avons-nous toujours recours? Pourquoi une compagnie aérienne se couvrirait-elle et risquerait-elle de perdre ? Ce sont des questions justes et laissez-nous tenter de leur répondre.

La couverture est en réalité un concept plus simple que celui décrit. C’est une arme à double tranchant qui, s’il est utilisé correctement et selon les scénarios requis, réduira la plupart des risques (principalement financiers) auxquels une entreprise est exposée. La couverture signifie essentiellement l’atténuation des risques, c’est-à-dire réduire l’incertitude d’un résultat donné pour le rendre plus prévisible. Il n’y a rien à craindre; pratiquement toutes les entreprises du monde la pratiquent aujourd’hui et il existe une littérature largement publiée sur sa dynamique. Il contribue à la survie d’une compagnie aérienne sur les marchés volatilisés et mondialisés d’aujourd’hui. La couverture pour une compagnie d’aviation signifie que la compagnie sait à peu près le prix qu’elle va payer pour son carburant et le taux de change auquel elle touchera ses revenus.

L’utilisation correcte des couvertures par Air Mauritius, par exemple, aurait non seulement permis de fixer un prix pour le carburéacteur nécessaire, mais également de protéger les revenus de la société de la dépréciation de l’euro.

Les opérations de couverture pour une compagnie aérienne peuvent prendre différentes formes et consistent principalement à utiliser des produits dérivés (contrats entre deux ou plusieurs parties). Cependant, il faut prendre soin de séparer le processus de la spéculation. À l’inverse de la spéculation, la couverture ne vise ni à réaliser un profit ni une perte. Il existe plutôt pour matérialiser, avec un certain degré de certitude, les futurs flux de trésorerie d’une institution. La mécanique de la couverture peut être mieux comprise à travers un scénario de cas réel, dans lequel nous examinons un type de stratégie de couverture.

Verrouillage du prix du carburéacteur

Que signifie bloquer le prix du carburéacteur? Cela signifie que, quelle que soit l’évolution du prix du carburéacteur, l’entreprise paiera un prix connu avec lequel elle est à l’aise. Par exemple, le prix du baril de pétrole disponible sur le marché se situe actuellement à 75 dollars et on craint que le prix du pétrole ne monte en flèche à cause des pressions géopolitiques accrues au Moyen-Orient. Pour se protéger d’une augmentation spectaculaire et potentiellement dommageable de la facture de carburant, Air Mauritius tentera de bloquer le prix de son carburéacteur à un prix proche de 75 $ (le prix disponible sera généralement légèrement plus élevé que cela pour plusieurs raisons, comme: frais de stockage supportés par le vendeur, entre autres). Ce processus est appelé couverture. La société se protège efficacement contre une augmentation du prix de son carburéacteur. Comme mentionné précédemment, une stratégie de couverture peut être construite de différentes manières, mais considérons la plus commune et la plus utilisée; conclure un contrat donnant à la compagnie aérienne le droit d’acheter du carburéacteur (ou un substitut très corrélé du carburéacteur) à un prix déterminé (environ 75 USD) à une date ultérieure. Cela signifie que l’entreprise connaît le prix auquel elle va payer pour acquérir le carburant requis. Maintenant, que se passe-t-il si le prix d’un baril de carburéacteur:

Augmente à 100 $

Cela signifie essentiellement que la société bénéficiera de sa stratégie de couverture car elle peut acquérir du carburant à moins de 100 dollars, soit 75 dollars. Cependant, en réalité, Air Mauritius ne sait pas avec quelle partie du contrat elle est partie. Il l’a fait par un intermédiaire. Par conséquent, pour économiser sur les coûts et les lourdeurs administratives, il résilie le contrat en effectuant une transaction inverse. Même si la société savait avec qui elle avait conclu le contrat, la meilleure chose à faire était de procéder à une transaction opposée. La transaction opposée permet à la société de dégager des bénéfices – il est analogue de penser : si Air Mauritius achetait du carburéacteur à 75 $ et le vendait immédiatement à 100 $. Maintenant, bien que la compagnie aérienne ait tiré profit de sa stratégie de couverture, elle n’a pas encore acheté de carburéacteur. Ainsi, il se rend maintenant sur le marché pour acheter le carburéacteur requis. Le prix plus élevé qu’elle doit payer est compensé par les gains qu’elle a réalisés sur sa couverture. Ainsi, payant effectivement 75 $ pour un baril de carburéacteur.
Diminue à 40 $

Au lieu de l’augmentation anticipée de carburéacteur, supposons que le prix ait baissé en raison d’une augmentation imprévue de l’offre de l’OPEP pour lutter contre le gaz de schiste. La stratégie de couverture mise en place par Air Mauritius implique d’acheter du carburéacteur à 75 dollars alors que le prix du marché est considérablement inférieur. Cela signifie-t-il que l’entreprise subit une perte? Pas assez. En fait, la société conclura un contrat opposé analogue à l’achat et à la vente de pétrole à 75 $ et 40 $ respectivement. Bien que cela conduise à une perte de stratégie de couverture, la société peut désormais se rendre sur le marché et acheter du pétrole au prix moins cher de 40 $. Les pertes de couverture seront compensées par le prix réellement inférieur auquel le pétrole peut être acheté; ce qui signifie effectivement que Air Mauritius a payé 75 $ pour son carburéacteur. Comme prévu.

Cela semble trop simple? Pour être honnête, la couverture est un concept simple à comprendre. L’aspect essentiel à saisir est qu’une haie n’a pour but ni de réaliser un profit ni une perte; il permet à une entreprise de payer un prix connu pour ses achats futurs / de recevoir un montant connu pour ses ventes futures. Cependant, bien que ce soit un concept simple, cela ne signifie pas que la couverture est sans inconvénient. Les principaux risques sont la possibilité de défaillance de la contrepartie (l’autre partie à la transaction), le risque de base (couverture utilisant autre chose que du carburéacteur), le nombre erroné de contrats achetés, pour ne citer que quelques inconvénients majeurs de la couverture. Bien que les inconvénients de la couverture soulèvent des sourcils, ces risques se matérialisent rarement en réalité. La couverture n’est pas un repas gratuit, mais les avantages dépassent de loin les inconvénients dans le cas d’une entreprise comme Air Mauritius.

Comme mentionné précédemment, une autre raison avancée pour expliquer la dégradation des résultats d’Air Mauritius est la dépréciation de l’euro. Qu’est-ce qui aurait pu être fait dans un tel cas? Sans surprise, une stratégie de couverture efficace aurait permis d’éviter toute baisse de chiffre d’affaires due à une dépréciation de l’euro. Pour être plus précis, une stratégie de couverture aurait abouti à un taux de change connu dans lequel des revenus auraient été perçus.

Bien que la couverture ait à la fois ses partisans et ses opposants, cette pratique devient de plus en plus nécessaire pour permettre aux entreprises de se protéger et de mieux planifier leur avenir. Il est indéniable que la couverture est un mal nécessaire, en particulier dans le cas d’une compagnie aérienne. Décrire la couverture pour ce qu’il est au lieu de l’associer à des pertes est essentiel pour mettre en évidence ses avantages.

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